天樞觀察：單晶硅片龍頭隆基股份的成長之路
來源：云南天樞玉衡
發布時間：2020-05-22
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隆基股份（股票代碼：601012）是一家單晶硅生產制造企業，主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發、生產和銷售，以及光伏電站的開發業務，其主營業務覆蓋光伏全產業鏈。隆基一直專注單晶技術的研發，把單晶硅片降本增效的技術作為研究重點。經過多年研究，隆基股份的金剛線切割技術研發成功，以及單晶PERC高效電池技術的推廣，使得單晶硅片成本大幅下降，縮小單晶硅片與多晶硅片成本差距，單晶硅以環保、高效的優勢占據光伏市場份額。光伏行業歷來較為依賴政策扶植，補貼成為光伏下游需求的關鍵因素所在。但2018年5月31日發布“531”新政后，光伏市場迎來了“平價時代”，光伏補貼將退出歷史舞臺，市場重回舞臺中央。
近年，受益于單晶市場擴大及組件業務快速發展，隆基股份自上市以來營業收入保持高速增長，歸母凈利潤除2018年受531”新政影響有所下滑外均保持增長。隆基憑借金剛線切割技術研發成功、率先在寧夏等低電價地區布局產能以及設備折舊優勢，有效降低非硅成本，使得毛利率位居行業首位，盈利能力在行業內大幅領先，即使在2018年產業鏈價格大幅下跌情況下，仍處于行業首位。
隆基股份半導體起家，從一家上市初期三十多億的公司成長為近千億市值的光伏龍頭，能夠在行業內多次更迭中存活并崛起絕非偶然。首先，核心管理層的和專業性、穩定性及前瞻性保證其順利應對每一次光伏市場的劇烈波動危機；其次，精細化管理和重視技術升級使得隆基構筑一定壁壘，能夠獲取比其他廠商技術升級更長的盈利期；最后，堅守單晶路線，維持相對平穩、合理的發展節奏，即便在行業產能大幅擴張時依然按自己步驟穩步擴張，龍頭地位愈加穩固。
隨著金剛線切割技術的普及，隆基不再獨享，同時中環、晶科等廠商也在中西部偏遠的低電價地區擴產，隆基在電費成本及技術上的優勢將逐步縮小?，F階段，隆基股份生產成本相比其他廠商仍有一定優勢，核心因素一是其設備折舊成本優勢明顯；二是生產組件用的單晶硅片不外購而是自產自用，降低了組件生產成本，使得組件毛利率顯著高于其他廠商。但從長期看，隨著其他廠商設備折舊成本差距縮小，隆基設備折舊優勢將不再明顯。未來，隆基毛利率一騎絕塵的優勢局面將不復存在，將以薄利多銷，以量補價的策略為主，獲取市場更多利潤份額。“平價時代”帶來的低成本市場也將催生需求，量增才是未來光伏市場發展路線。2019年6月，隆基與通威股份進行戰略合作，2020-2022年，隆基每年向通威股份采購不低于26.3億元的高純晶硅，而通威股份每年向隆基采購不低于56.8億元的單晶硅片，此次合作不但保證了硅料供給還增加了硅片銷售量。
未來光伏硅片和電池片市場將是技術和創新驅動下的“量者為王”的時代，隆基和中環股份兩家行業寡頭競爭愈發激勵，未來誰搶占的市場份額大，誰就是“王”。雖然隆基在單晶硅片優勢不再突出，但其憑借規模效應、較高的管理能力及費用管控能力，依然具備一定的競爭力。
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目錄
一、單晶領域龍頭、業績高速增長
（一）半導體起家、成就行業龍頭
（二）控制權絕對、形成長期控制
（三）專注單晶路線、引領行業技術
（四）營收高速增長、盈利水平優異
二、硅片與組件雙驅動、覆蓋光伏全產業鏈
（一）硅片與組件是兩大核心業務
（二）硅片是立足根本、組件是開枝散葉
（三）硅片與組件雙驅動，產能擴張再加速
三、光伏行業發展前景良好
（一）平價時代到來、利好行業發展
（二）平價催生需求、降本增量是核心
（三）海外市場多點開花、全球新增裝機潛力大
（四）單晶市占率不斷提升、硅片行業走向寡頭競爭
四、多因素造就核心優勢、各優勢正向循環
（一）核心管理層專業優勢突出、前瞻布局單晶領域
（二）自研能力強、引領行業技術
（三）設備折舊、拉開成本差距
（四）費用管控能力、保障長期利潤
（五）現金流充沛、回款能力穩健
五、海外市場成為新的增長點
六、行業龍頭股的市場發現
圖表目錄
圖1：隆基股份發展歷程圖
圖2：光伏產業鏈結構圖
圖3：隆基股份生產基地布局圖
圖4：隆基股份股權結構圖
圖5：單晶與多晶技術路線對比圖
圖6：傳統砂漿與金剛線工藝比較
圖7：單晶電池片和組件突破世界紀錄
圖8：隆基股份近年營業收入及利潤變動趨勢圖
圖9：光伏行業龍頭企業毛利率比較
圖10：隆基股份歷年各業務收入分布情況
圖11：各大組件產商毛利率對比
圖12：近年單晶硅片收入情況
圖13：近年組件業務收入情況
圖14：近年相關業務產能擴張情況
圖15：我國2018-2019年光伏行業主要政策
圖16：全國不同地區光伏標桿上網電價變化
圖17：全球光伏裝機增長與組件價格下跌相關性
圖18：同行業研發投入對比圖
圖19：同行業研發投入占營業收入對比情況
圖20：隆基股份單晶硅產能單位投資
圖21：近年隆基費用率變動趨勢
圖22：近年各公司期間費用率對比情況
圖23：近年經營活動現金凈流量變動趨勢
圖24：近年應收賬款周轉率情況
圖25：近年隆基海外營業收入占比情況
圖26：上市以來隆基股份股價走勢圖
圖27：隆基股份股價與創業板指數走勢比較
表1：截止2019年上半年隆基股份各產品產能情況（GW）
表2：隆基股份產能擴產情況
表3：歐洲部分國家光伏產業發展目標
表4：目前隆基單GW投資額折舊成本
表5：產能優化，單爐產量持續提升
表6：上市前融資情況（萬元）
表7：上市后募資情況
表8：海外生產基地產能
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